新三板精選層，堅持價值投資（7月9日）

7月10日新三板市場共有5支精選層股票可以參與申購，分別為凱添燃氣（831010）、觀典防務(wù)（832317）、流金歲月（834021）、永順生物（839729）和殷圖網(wǎng)聯(lián)（835508），具體情況為：

那么到底該打哪只股票，哪只股票更為優(yōu)質(zhì)？

以下堂主做簡單的分析：

1、關(guān)于精選層申購策略

（1）重申一下規(guī)則：精選層打新，不需要市值，但需要全額現(xiàn)金；中簽后除戰(zhàn)略配售鎖定6個月外，其余打新沒有限售時間，上市開盤當天就可以賣出。

（2）根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司申購指南，投資者申購未中簽部分資金退款需要遵循T+3日的規(guī)定，說白了就是T日參與的新股申購，T+2日中國結(jié)算完成認購資金的清算交收，T+3日各券商進行內(nèi)部清算，然后退回剩余資金。

2、上市首日股票漲幅

關(guān)于二級市場股票的漲跌幅度，堂主負責任的說除了股市大忽悠外，沒人能夠準確預(yù)測，“占卜”的事情我們當然也不擅長。因此，堂主建議還是從價值投資的角度進行分析，“凱添燃氣”、“觀典防務(wù)”、“流金歲月”、“永順生物”和“殷圖網(wǎng)聯(lián)”5支股票我們先前都有做過分析，具體請見文章：

《新三板200家熱門企業(yè)專題研究報告》—第141篇—凱添燃氣，堂主看法：

1、市場區(qū)域過于集中：公司的經(jīng)營區(qū)域主要集中于銀川市的“一縣兩區(qū)”（賀蘭縣、金鳳區(qū)、興慶區(qū)），其中在賀蘭縣的城市燃氣市場占有率為100%，在金鳳區(qū)、興慶區(qū)的管網(wǎng)覆蓋面分別僅為10.66%、0.17%。相比全國性的燃氣公司，絕對屬于小巫見大巫。

2、商業(yè)模式無想象空間：目前城市燃氣運營商的主要業(yè)務(wù)為燃氣銷售與燃氣安裝。其中（1）燃氣銷售業(yè)務(wù)主要是指城市燃氣運營商從上游生產(chǎn)商購買氣源后再分銷到下游終端消費者的商業(yè)形式，本質(zhì)屬于成本加成的行業(yè)，利潤空間固定，基本無溢價空間。（2）燃氣安裝業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率雖然相對高于燃氣銷售業(yè)務(wù)，但由于國家對燃氣經(jīng)營實行許可證制度，基本屬地經(jīng)營，跨區(qū)域經(jīng)營基本不可能，除非對外并購，另外就是看后續(xù)煤改氣進程對公司業(yè)績的提升。

3、公司ROE為18%左右，停牌前PB3倍左右，因此投資現(xiàn)金收益率為6%左右，可以作為長期投資現(xiàn)金收息股。

《新三板200家熱門企業(yè)專題研究報告》—第126篇—觀典防務(wù)，堂主看法：

1、典型的成長白馬股。從14年以來5年間的收入復(fù)合增長率超過30%，財務(wù)業(yè)績較為優(yōu)異。

2、公司擁有軍工四證，其中擁有二級保密資質(zhì)，目前是國內(nèi)唯一的無人機禁毒飛行服務(wù)提供商。

3、公司前五大客戶主要為國家禁毒辦等相關(guān)公安機構(gòu)，業(yè)務(wù)上具有較大的保密性，但一定程度上也為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定的發(fā)展提供了較高的保障。

《新三板200家熱門企業(yè)專題研究報告》—第142篇—流金歲月，堂主看法：

投資亮點：

1、廣播電視及網(wǎng)絡(luò)視聽行業(yè)核心是資源整合能力。公司累計獲得30余家省級衛(wèi)視頻道、10家購物頻道、4家卡通頻道對公司提供覆蓋服務(wù)的特權(quán)，為深圳衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、貴州衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等10余家電視頻道提供電視劇、電視欄目營銷服務(wù)。

2、進一步加大研發(fā)投入，升級現(xiàn)有平臺與技術(shù)：2023年實際研發(fā)支出為984.3萬元，主要研發(fā)項目有哈勃系統(tǒng)圖像識別技術(shù)、圖像識別技術(shù)以及基于云端的前后臺消息傳遞技術(shù)等，主要是為提升公司三網(wǎng)融合綜合服務(wù)能力。

投資風險：

1、擁有持續(xù)、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源是業(yè)務(wù)快速發(fā)展的關(guān)鍵。廣播電視及網(wǎng)絡(luò)視聽行業(yè)下游客戶主要是電視臺、版權(quán)內(nèi)容方，由于電視臺、版權(quán)內(nèi)容方本身的特殊性，需要對服務(wù)及技術(shù)提供商的業(yè)務(wù)能力、公司信譽、服務(wù)質(zhì)量、在業(yè)內(nèi)的品牌知名度等進行考察及各層審批，進入壁壘較高。

2、行業(yè)層面：有線電視網(wǎng)絡(luò)收入繼續(xù)下滑，新媒體業(yè)務(wù)較快增長。2023年有線電視網(wǎng)絡(luò)收入779.48億元,比2023年（834.43億元）減少54.95億元，同比下降6.59%，而與此同時2023年新媒體業(yè)務(wù)收入467.76億元，比2023年（277.66億元）增加190.10億元，同比增長68.47%。

3、應(yīng)收賬款持續(xù)加大的風險。2023年末應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例高達50%，且賬齡1年以內(nèi)的占比僅80%，保持持續(xù)下滑的態(tài)勢，后續(xù)存在壞賬風險。此外，公司客戶較為集中，主要為湖北、廣東、四川電視臺，前五大合計占比高達63.04%。

《新三板200家熱門企業(yè)專題研究報告》—第145篇—永順生物，堂主看法：

投資亮點：

一是公司作為豬瘟疫苗龍頭，擁有較強的影響力。2023-2023年公司豬瘟疫苗全國市場份額均排名行業(yè)第一，高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗全國市場份額均排名行業(yè)第二；禽用疫苗中，公司核心產(chǎn)品為禽流感滅活疫苗，2023-2023年公司該產(chǎn)品全國市場份額均排名行業(yè)第六。

二是動物疫苗與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)類似，屬于高投入、高壁壘的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此永順生物毛利率高達60%，凈利率高達20%，ROE在20%左右的水平（雖然持續(xù)下滑）。

投資風險：一是豬瘟疫苗預(yù)防不了非洲豬瘟。截至目前，由于非洲豬瘟尚無有效的預(yù)防用疫苗和治療用藥物，為了控制病毒擴散，國家對于發(fā)病豬群及其受威脅區(qū)豬群，只能采取撲殺、深埋和無害化處理。

一個做豬瘟疫苗的公司，在非洲豬瘟疫情爆發(fā)、防疫需求最強烈的時候頂不上去，錯過了大好的發(fā)展機會，也是可惜啊。

二是受生豬周期影響較大，產(chǎn)能利用率快速下滑。2023年非洲豬瘟爆發(fā)以來，我國生豬存欄數(shù)量大幅下降，由平均7億頭下降為5.3億頭左右，進而導(dǎo)致豬用生物制品上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的下滑，動物疫苗行業(yè)生產(chǎn)能力遠大于市場需求，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場競爭日趨激烈。

永順生物2023年同樣收入下滑15%，凈利潤下滑40%，豬用活疫苗產(chǎn)能利用率僅有37.47%左右，較去年同期水平下降一半左右，

三是估值較高風險。可比公司PE平均值約50-60倍左右，永順生物停牌前估值對應(yīng)PE為37倍，14-19年營業(yè)收入一直在3億左右波動，成長性有限，建議放棄打新。

《新三板200家熱門企業(yè)專題研究報告》—第153篇—殷圖網(wǎng)聯(lián)，堂主看法：

投資亮點：作為一家夫妻店（鄭三立、陽琳為夫妻關(guān)系，合計持股比例約為63.23%），公司精細化管理效果顯著：三費整體維持在一個較低水平，資產(chǎn)負債率僅為12%，無任何銀行借款，銷售毛利率高達50%，銷售凈利率23%，ROE高達15%，尤其在國家電網(wǎng)近三年大力壓縮電力投資的行情下，仍然穩(wěn)定維持在2000萬左右的利潤，公司取得上述成績著實不容易。

此外，公司近三年現(xiàn)金分紅率都在50%左右，畢竟國內(nèi)大部分家族企業(yè)都不規(guī)范，想要分錢從公司拿錢的方式多著呢，看證監(jiān)會披露的違規(guī)關(guān)聯(lián)資金占用的處罰就可知。當然，從實控人簡歷來看，鄭三立創(chuàng)業(yè)之前是北京交通大學(xué)副教授、博士，企業(yè)管理的成效就是不一樣。

投資風險：（1）目前，我國電網(wǎng)運行智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)行業(yè)參與者較多、集中度較低，競爭較為激烈，且面對國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等大型央企客戶，小的民營供應(yīng)商基本無任何議價能力。殷圖網(wǎng)聯(lián)2023年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重高達41.03%，占營業(yè)收入比重高達73.38%，一年的應(yīng)收賬款不到60%。

2、公司主業(yè)是提供電網(wǎng)運行智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)，本質(zhì)屬于系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)要求針對行業(yè)客戶實際情況設(shè)計并實施個性化的集成方案，其實整體技術(shù)門檻不高，核心在于對電力行業(yè)內(nèi)發(fā)電、輸電、配電、售電與用電環(huán)節(jié)等業(yè)務(wù)特征、業(yè)務(wù)流程等有深刻的理解，一句話就是“服務(wù)好客戶”。

3、公司招股書中提到的智能視頻識別技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等所謂的“高大上技術(shù)”估計基本都是對外采購的，公司最大供應(yīng)商就是：杭州海康威視科技有限公司，每年研發(fā)投入不到600萬，自吹擁有自主研發(fā)“智能視頻”技術(shù)純屬扯淡，要知道我國的“人臉識別”技術(shù)都掌握在獨角獸商湯科技、曠視科技、云從科技等企業(yè)手中。

綜上，從標的質(zhì)地來分析，堂主認為觀典防務(wù)相對而言質(zhì)量更佳，如果全面排個序，則是:觀典防務(wù)>永順生物>凱添燃氣>殷圖網(wǎng)聯(lián)>流金歲月。

人無股權(quán)不富，未來十年將是股權(quán)投資發(fā)展的黃金十年！

—感謝對作者的關(guān)注，歡迎隨時討論！

聲明：本頭條號不做薦股！作者曾先后任職于四大、證券公司投行、大型股權(quán)投資機構(gòu)，擁有10年以上價值投資經(jīng)驗。本頭條號中所有文章僅代表作者個人獨立觀點，供價值投資愛好者研討分析之用！