為什么我們選擇研究標(biāo)的時，不能只看凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)，還需要看現(xiàn)金流？對此小北是這樣理解的：

企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)是運用有成本的資金投資生產(chǎn)，最終再將產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)成內(nèi)在價值。貫串始終的那個要素就是錢/貨幣資金的流動。

凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)反映了企業(yè)賺錢的能力，能給股東帶來多大的投資報酬率，但是這個指標(biāo)的分析只涉及到資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，是“紙上富貴”，并沒有考慮到實際的現(xiàn)金流量。

DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法是將未來年度可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，是對用凈資產(chǎn)收益率衡量內(nèi)在價值的一種呼應(yīng)和補充。

因此，評價企業(yè)賺錢的能力需要把凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流結(jié)合起來看，這樣才能更綜合地評價公司真實的賺錢能力。

那么，這種評價標(biāo)準(zhǔn)對我們篩選企業(yè)有什么啟示呢？

一、ROE背后的選股思路（一）首先，從ROE的絕對數(shù)值看

一直在講ROE大于15%的公司更值得我們?nèi)シ治觯源蠹以诠娞柡笈_留言讓我分析的公司，我看過它近幾年的ROE之后，基本就把它們給排除掉了，ROE太低不值得分析。

我們之所以選擇ROE大于15%的公司，是因為我們已經(jīng)在潛意識里認(rèn)定這些公司的回報率，一定會高于上市企業(yè)的平均投資回報。數(shù)據(jù)顯示，過去上市企業(yè)凈利潤的平均增速約為7%，上市公司的平均投資回報在10%~12%之間。

ROE大于15%，意味著我們所選擇的公司處在一個高利基的行業(yè)里，而且很可能已經(jīng)過了資本投入期，它們的產(chǎn)品具有顯著的競爭優(yōu)勢。

上次直播的時候還跟大家分享過另一個數(shù)據(jù)：

當(dāng)持股時間長至18年時，企業(yè)收入和股價的相關(guān)程度將穩(wěn)定在0.688以上，即投資的時間越長，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績對投資者收益的重要性就越大。

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績最全面的指標(biāo)，所以，我們怎能對它視而不見？

（二）第二，從ROE的驅(qū)動因素看根據(jù)杜邦分析我們知道企業(yè)有三種盈利模式，分別是靠凈利潤驅(qū)動、靠周轉(zhuǎn)率驅(qū)動以及靠杠桿驅(qū)動，巴菲特偏好的是靠高凈利率驅(qū)動的公司。我們假設(shè)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率都=1，那么一家ROE大于15%的公司，它的凈利率也要大于15%。

凈利率大于15%，已經(jīng)超過了社會平均利潤率。這說明該公司很可能已經(jīng)過了高投入期，產(chǎn)品已經(jīng)具備了溢價能力，或者說該公司的產(chǎn)品已經(jīng)被市場接受且市場份額持續(xù)增長，公司擁有規(guī)模經(jīng)濟和定價權(quán)，很可能出現(xiàn)量價齊升的情況。

（三）第三，從ROE的持續(xù)時間看

該公司能夠長期將ROE維持在15%以上，說明該公司處在一個需求長期可持續(xù)的行業(yè)中，產(chǎn)品更新迭代速度慢。基于這個角度，很多的科技股就會被剔除掉。

我們要選的是ROE大于15%的公司，并且最好是ROE還可以持續(xù)提升的公司。如果公司處在一個需求長期可持續(xù)的行業(yè)內(nèi)，并且該公司已經(jīng)過了資本投入期的話，該公司很可能已經(jīng)具備了護城河，公司的護城河能夠幫助公司擴大產(chǎn)品市場占有率，且公司有定價權(quán)，能夠讓公司的利潤率穩(wěn)步提升。

（四）做個小結(jié)從上面ROE的43個角度總結(jié)來看，我們要找的這樣的公司：

從供需的角度看，該行業(yè)有長期可持續(xù)的需求；

從公司盈利的角度看，該公司已經(jīng)建立了護城河，具備規(guī)模經(jīng)濟和定價權(quán)；

從投入產(chǎn)出的角度看，該公司已經(jīng)過了高投入期，產(chǎn)品具備溢價能力，產(chǎn)出效率高。

那么，A股是否有這樣的公司呢？海天味業(yè)和貴州茅臺算不算？

二、現(xiàn)金流折現(xiàn)法背后的選股邏輯很久之前小北讀財報的文章里就提過，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是幫我們排除企業(yè)的。

能夠使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的企業(yè)，其現(xiàn)金流首先是真實的，并且企業(yè)不會在未來幾年以內(nèi)離開這個美麗的世界。因為我們現(xiàn)金流折現(xiàn)法使用的是兩階段估值模型，我們要預(yù)測這家公司的永續(xù)增長了；要是它都活不過十年，還談什么永續(xù)增長率。

因此，適合用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的公司具備下面的4個特點：

1、公司的現(xiàn)金流是真實的

2、企業(yè)能長期存在（產(chǎn)品或服務(wù)能長期存在）

永續(xù)經(jīng)營假設(shè)意味著我們要用長期的視角看企業(yè)。“如果你不能持有一只股票10年，那你連一分鐘也不要持有它。”

基于這個思路，我們至少可以排除被ST的公司、長期在盈利邊緣徘徊的公司了。

3、公司的現(xiàn)金流要簡單易懂，穩(wěn)定可預(yù)測

一個性格陰晴不定的人我們很難跟他相處，一個現(xiàn)金流忽高忽低的公司我們也很難去預(yù)測它的現(xiàn)金流。風(fēng)險來自于不確定性，我們要找的是那種不確定性少、業(yè)績穩(wěn)定的公司。報表是企業(yè)經(jīng)營情況的反映，從財務(wù)指標(biāo)上看，一個經(jīng)營穩(wěn)定的公司，它的各項指標(biāo)不會大起大落，不會經(jīng)常偏離它的平均值。

4、企業(yè)不需要大量長期的資本開支

常年需要大量的資本開支的企業(yè)通常需要負(fù)債經(jīng)營，現(xiàn)金流不好，我們再使用DCF折現(xiàn)法給它們估值就不合適了。

最近在“同花順iFinD”發(fā)現(xiàn)了一個很神奇的指標(biāo)，這個指標(biāo)叫做“資本支出÷折舊和攤銷”。

如果該指標(biāo)大于1，說明貴州茅臺的資本支出大于折舊和攤銷，換言之，公司的折舊和攤銷無法覆蓋資本支出，會造成現(xiàn)金凈流出。而最理想的情況是，公司的折舊和攤銷大于資本支出，“資本支出÷折舊和攤銷”金額小于1。

2023年，貴州茅臺該比值的金額為1.59；

2023年為2.53；

2023年為1.37；

2023年為1.00；

2023年為1.09。

但是對京東方來說，該比值低于2的年份就會比較少。京東方必須每年花費大量的人民幣搞建設(shè)，否則便無法維持生產(chǎn)；同時，公司的毛利率不高，公司賺錢賺的很辛苦。京東方跟貴州茅臺是兩種不同的商業(yè)模式，貴州茅臺的產(chǎn)品具有溢價能力，不需要持續(xù)大規(guī)模的資本開支也能賺到錢。

三、你會使用這兩個指標(biāo)篩選公司了嗎？

細(xì)心的讀者可能發(fā)現(xiàn)了，用這兩個指標(biāo)篩選公司的話，90%的公司都被排除在外了，因此，這個方法必然會讓我們錯過很多的投資機會。

我想的是，研究公司這件事本來就是個長期工程；如果連簡單公司都整不明白，還怎么去研究透一家復(fù)雜公司。況且，這兩個指標(biāo)篩選出來的公司不論是否值得買入，它們都是值得研究的公司，我們可以通過研究這類公司不斷積累經(jīng)驗，為以后研究復(fù)雜公司做準(zhǔn)備。

不過話說回來，這輩子能讓我們真正賺到錢的企業(yè)，也沒有幾家吧。

人生最幸運的事，莫過于在很早的時候就知道了自己想要的是什么。

當(dāng)然，若是我們在很早的時候就能夠知道自己不知道什么，那也是極好的事情。

“如果我知道我會死在哪里，我就不會到那里去了。”