凈資產(chǎn)收益率簡(jiǎn)稱ROE,是企業(yè)凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的比率，代表著企業(yè)用凈資產(chǎn)取得了多大的利潤(rùn)，是重要估值指標(biāo)。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

凈資產(chǎn)收益率其計(jì)算公式是：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=每股收益或公司凈利潤(rùn)/每股凈資產(chǎn)或公司股東權(quán)益×100%

一、凈資產(chǎn)收益率的作用

①上市公司的坎

觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象：上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。

這是因?yàn)椋?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加，必須開拓新的產(chǎn)品、新的市場(chǎng)并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)、對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。

有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、某一種營(yíng)銷方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、資金管理。但當(dāng)企業(yè)的發(fā)展對(duì)他提出更高要求的時(shí)候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。

因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率，說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶領(lǐng)這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，可以給予更高的估值。

②與銀行利率的比較

上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。

例如100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。

如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。

可以說，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營(yíng)的及格線，偶然一年低于銀行利率或許還可原諒，但如果常年低于銀行利率，這家公司上市的意義就不存在了。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率，證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，上市公司在公開增發(fā)時(shí)，三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。

③與負(fù)債率的關(guān)系

雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。比如說，個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了80%（一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高），這個(gè)時(shí)候就得小心。這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率也很高，但這是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，一旦市場(chǎng)有什么波動(dòng)，或者銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降，公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

這就像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是100萬元，只需首付30萬元就買了，一年后這套房子升值到200萬元，賣掉房子，賺了將近100萬元，凈資產(chǎn)收益率就超過300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但要知道這是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢(銀行按揭)炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌到70萬元再脫手，可就是把本金30萬元都虧光了。

對(duì)上市公司來說,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)是非常有利于提高資金使用效率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價(jià)，片面追求高凈資產(chǎn)收益率，雖然一時(shí)看上去風(fēng)光，但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。

有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股再融資就反對(duì)，認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，根本不必向股民再融資，可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀，這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。其實(shí)上市公司再融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。

④與市盈率相配合

一般而言，要想持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)，高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者，從而降低凈資產(chǎn)收益率，使其趨于市場(chǎng)平均水平，而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加，通常也需要有新的資金投入（新的廠房/原料/人員）。

如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y產(chǎn)規(guī)模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例，就是公司的凈資產(chǎn)收益率——把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。所以從這個(gè)角度講，企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。

一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資產(chǎn)收益率的提高，很可能是暫時(shí)的。而通過新資金投入，可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表，并享受高市盈率。一旦行業(yè)周期變化，凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平，再加下景氣時(shí)的大投入往往效率會(huì)不高，很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增幅/絕對(duì)值的下降。

比如，一家公司的凈資產(chǎn)值是10個(gè)億，總股本也是10個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率（ROE）是10%，也就是凈利潤(rùn)是1個(gè)億。由于其利潤(rùn)增幅一般在10%左右，市場(chǎng)將其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股”，給它25倍的市盈率，市值是1億X25倍=25億，相當(dāng)于每股2.5元。

可是，隨著行業(yè)景氣，公司的ROE提高到20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了100%，達(dá)到2個(gè)億。于是，市場(chǎng)將其定位為“高成長(zhǎng)股”，以其100%的增長(zhǎng)率，以PEG來定價(jià)的話，給它個(gè)60倍市盈率不算過份，于是它的市值達(dá)到：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12元，股價(jià)上漲380%。

公司以這個(gè)市值，增發(fā)10%的股票，也就是募集120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來的10億+凈利潤(rùn)2億+新募集12億=24億。這時(shí)行業(yè)依然景氣，但有所放緩，再加上新投入資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司ROE下降到15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤(rùn)達(dá)到：凈資產(chǎn)24億X15%=3.6億，比上年仍然增加了80%。公司的凈資值達(dá)到：原來的24億+3.6億凈利潤(rùn)=27.6億元。

于是，市場(chǎng)更堅(jiān)定了這個(gè)公司“高成長(zhǎng)”的定位，再加上還有新投入資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以PEG來說，給它60倍的市盈率都太低，應(yīng)該給70倍。于是公司市值膨脹到：3.6億X70倍=252億，每股股價(jià)達(dá)到：252億/11億股（股本擴(kuò)大了10%）=22.9元，又上漲了90%。

然而，隨著行業(yè)過了景氣周期，而一些新投入被證明未能產(chǎn)生預(yù)期的收益，公司的凈資產(chǎn)收益率急速下降，甚至比景氣周期前更低，只有8%。這時(shí)，公司的凈利潤(rùn)是：27.6（凈資產(chǎn)值）X0.08%=2.2億元，比上年下降了接近40%。

于是市場(chǎng)大失所望，給它定位為“衰退公司”，市盈率只能給20倍。于是公司市值縮水到：2.2億X20倍=44億，每股股價(jià)變成：44億/11億股=4元。比高峰時(shí)的22.9元，下跌超過80%。不過，比當(dāng)初的每股2.5元，還是上漲了60%。但這一漲幅中，很大一部分是由在高價(jià)位時(shí)，認(rèn)購新股的投資者，新投入的資金所貢獻(xiàn)的。

二、如何看待

眾所周知，凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)所有者的獲利能力，但是有些人在選擇投資產(chǎn)品時(shí)略有擴(kuò)大凈資產(chǎn)收益率的作用，選擇的時(shí)候應(yīng)該綜合考慮，認(rèn)識(shí)到凈資產(chǎn)收益率的缺陷，參考其他指標(biāo)綜合考慮選擇投資品。

凈資產(chǎn)收益率其計(jì)算公式是：凈資產(chǎn)收益率(R)=每股收益或公司凈利潤(rùn)(E)/每股凈資產(chǎn)或公司股東權(quán)益(A)×100%。

首選應(yīng)看到公式本身的缺陷。這個(gè)計(jì)算公式只反映了收益率這個(gè)數(shù)值，但沒有反映分子分母兩個(gè)數(shù)字本身的大小，通過公式可以看出提高ROE有多種方式，其中，E值不變，A值減少，或者E,A兩值同時(shí)減少，A值減少更多這兩種方法都能提高R值，但是明顯，E或A的減少是公司盈利能力衰退的表現(xiàn)，所以，不能單純從R本身值較高就完全認(rèn)為公司獲利能力較高。

其次，由于投資者一直比較看重R，所以給市場(chǎng)帶來了一些不良的導(dǎo)向。以其為標(biāo)準(zhǔn)，不利于公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展，一些業(yè)績(jī)較差、凈值較低的上市公司，一方面通過大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易獲得帳面利潤(rùn)或直接向地方政府爭(zhēng)取補(bǔ)貼收入以加大分子，另一方面由于連年經(jīng)營(yíng)虧損或多次送轉(zhuǎn)股份令分母趨小，而一旦再融資資金到手，或無償為大股東平調(diào)，或向購買國(guó)債，或者還貸款，真正用于企業(yè)再生產(chǎn)的資金寥寥無幾，于是企業(yè)發(fā)展停滯不前。另外，國(guó)內(nèi)對(duì)R 的追求給企業(yè)的國(guó)際化帶來阻礙。從國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來看，評(píng)判企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)收益性指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率而非凈資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于凈資產(chǎn)與負(fù)債之和，所以當(dāng)收益水平與既定的情況下，計(jì)算出來的總資產(chǎn)收益率往往會(huì)大大低于凈資產(chǎn)收益率。如果不用全方位的考核系統(tǒng)評(píng)估企業(yè)整體狀況，企業(yè)就會(huì)對(duì)企業(yè)以后會(huì)面對(duì)的國(guó)際機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)等問題非常不適應(yīng)，一時(shí)間難以改正而面臨淘汰。

總之，對(duì)公司做財(cái)務(wù)分析，不能單看誰的凈資產(chǎn)收益率高，就認(rèn)為誰就好。需要更細(xì)的研究毛利率、凈利潤(rùn)、周轉(zhuǎn)速度、財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)現(xiàn)不同公司的差異，研究造成這些差異的原因，然后根據(jù)這些東西，判斷公司未來可能的變化情況，從而發(fā)現(xiàn)安全、合理的投資機(jī)會(huì)。