大家好，我是格子。

近期A股中各信用債紛紛暴雷，看的我們心驚膽戰(zhàn)，生怕一個(gè)雷砸頭上，從此萬(wàn)劫不復(fù)。

前兩期的內(nèi)容中，我們提到了債券投資者暫時(shí)不用太慌張。

當(dāng)潮水退去，誰(shuí)在裸泳，這本身就是一個(gè)篩選優(yōu)質(zhì)債券的過(guò)程。

債券暴雷本身就是一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的暴雷，雖然在暴雷之后大家各展神通，盡可能降低損失，但在這個(gè)過(guò)程中給我們這些投資者帶來(lái)的影響也是很大的。

那我們有沒有什么指標(biāo)可以拿來(lái)在事先稍微做一下避雷針的嗎？

一、資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是一家企業(yè)總負(fù)債比上總資產(chǎn)的比率。

難理解的要死，我們來(lái)舉個(gè)例子。

我打算開一家便利店，手里有50萬(wàn)，但是開店需要100萬(wàn)，于是我就找朋友借了50萬(wàn)，開了起來(lái)。

來(lái)看一下這家超市的資產(chǎn)狀況：總資產(chǎn)是100萬(wàn)，總負(fù)債是50萬(wàn)，凈資產(chǎn)也就是我自己的錢，50萬(wàn)。

這時(shí)候我的資產(chǎn)負(fù)債率是多少呢？

50%！也就是說(shuō)這家店我出了一半的錢，另外一半是我借的。

是不是很好理解！

所以按照這個(gè)邏輯看，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高——

比如說(shuō)我的這家超市出現(xiàn)虧損，總資產(chǎn)還剩下60萬(wàn)，而且還包含著貨物、收銀臺(tái)、貨架各種無(wú)法變現(xiàn)的東西；但是我的債還是我的債，還是50萬(wàn)。這個(gè)時(shí)候如果債主忽然要求還錢，那么我這家超市就得倒閉了。作為股東的我，一分錢沒了，全用來(lái)還債了…

所以資產(chǎn)負(fù)債率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，由于企業(yè)的固定資產(chǎn)等面臨減值和無(wú)法變現(xiàn)的問(wèn)題，在極端環(huán)境下，就極有可能出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。

我們作為債主，自然希望它的資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，這樣它還錢的概率更高。

一般給出的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是，不要高于60%, 如果你再謹(jǐn)慎點(diǎn)，不要超過(guò)50%！

二、資產(chǎn)負(fù)債率存在債務(wù)失真！

去除掉垃圾公司之外，有一些行業(yè)本身就是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，比如地產(chǎn)、比如金融機(jī)構(gòu)銀行、券商。

銀行券商我們不說(shuō)了，本身就是利用負(fù)債玩出花來(lái)的金融機(jī)構(gòu)。如果用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)排除企業(yè)，那完了，全篩掉了！他們有自己行業(yè)的衡量指標(biāo)。

再說(shuō)地產(chǎn)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率就在70%以上。

其中像萬(wàn)科、保利這種房地產(chǎn)界的好公司，資產(chǎn)負(fù)債率也在80%以上。

這是不是就代表他們的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定呢？

除了這兩個(gè)行業(yè)，還有像格力、美的這種公認(rèn)的好企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率也在60%以上。

是不是也有還不上債的風(fēng)險(xiǎn)呢？

而相對(duì)的，近期暴雷的企業(yè)中，紫光國(guó)微的資產(chǎn)負(fù)債率只有不到40%，但是債務(wù)還不上，將股權(quán)質(zhì)押出去搞進(jìn)現(xiàn)金流來(lái)還債。

這就魔幻了…資產(chǎn)負(fù)債率怎么了？怎么開始失真了？還怎么衡量企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)？

負(fù)債率等于資產(chǎn)比負(fù)債，你得看他的負(fù)債是怎么來(lái)的！

三、你的負(fù)債和我的負(fù)債不一樣！

同樣的資產(chǎn)負(fù)債率，因?yàn)樨?fù)債的來(lái)源不同，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是完全不同的。

負(fù)債怎么來(lái)的，其實(shí)可以理解為我們除了自己出的那部分之外，賬上的錢是怎么來(lái)的。

比如說(shuō)借銀行的，發(fā)行優(yōu)先股借來(lái)的，發(fā)行債券借來(lái)的，抵押貸款借來(lái)的，不管長(zhǎng)期短期，這樣的負(fù)債，不僅要還本還要付息，我們把這一類稱為有息負(fù)債。

目前暴雷的這些企業(yè)，如果不是財(cái)務(wù)造假，有息負(fù)債占比一定很高。

類比我開超市的例子，借的那50萬(wàn)全是來(lái)自于銀行，我不還銀行可能就要高額罰息，甚至把我的賬戶全封了，以后再也借不到錢了…

但如果不是借的銀行的，而是在開超市的過(guò)程中，我先拿了批發(fā)商的貨，打算賣個(gè)差不多再還給他，這也是負(fù)債，但是這就屬于無(wú)息負(fù)債，這種負(fù)債的償債壓力就要小一些。

什么企業(yè)敢讓上下游企業(yè)的錢先欠著？那一定是在行業(yè)內(nèi)有地位的企業(yè)！人家知道你還的上，直接讓你年底統(tǒng)一還了就行。

而一般小公司呢？你想先欠著，不怕腿打折嗎？

所以總結(jié)一句話，有息負(fù)債多的只能當(dāng)孫子被催債，無(wú)息負(fù)債多的企業(yè)當(dāng)爺被人供著，這就是負(fù)債的差別。

了解了這個(gè)之后，我們先來(lái)看格力電器的負(fù)債。

2023年總負(fù)債為1709億，其中占比最多的就是應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收款項(xiàng)這些，而這些都是無(wú)息占有的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

反觀同樣負(fù)債率極高的紫光集團(tuán)呢，它的負(fù)債大多集中于長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付債券等有息負(fù)債里面。

如果真的想計(jì)算真實(shí)的償債壓力，可以使用這個(gè)公式：

（有息負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）/股東權(quán)益

這樣計(jì)算出來(lái)的負(fù)債情況或許更加真實(shí)。

格子閑話：

一個(gè)指標(biāo)真的不能直接拿出來(lái)單獨(dú)看，就單說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率，這個(gè)指標(biāo)沒用嗎？不是的，一定程度上衡量一家企業(yè)負(fù)債是不是高夠用了。

但是看到這個(gè)指標(biāo)高，你就要想了，他是真的快要資不抵債了，還是只是拿上下游的無(wú)息借款去買理財(cái)了？

看到這個(gè)指標(biāo)低呢，你也要想了，是他真的有錢不想借錢，還是有息負(fù)債太高，想借錢，但人家上下游企業(yè)不借給他？

企業(yè)為了擴(kuò)大收益借錢加杠桿，我們有時(shí)為了擴(kuò)大收益也會(huì)通過(guò)融資融券借錢加杠桿，我們加的這個(gè)杠桿就是有息負(fù)債，懂了啵？