記者 | 唐俊

9月9日，通行寶（301339.SZ）在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為首家上市的ETC發(fā)行公司，當(dāng)日收盤上漲10.49%。

通行寶是江蘇省唯一的ETC發(fā)行機(jī)構(gòu)，最主要的收入來源是與ETC發(fā)行和運(yùn)營(yíng)相關(guān)的服務(wù)。通行寶的控股股東是江蘇交控，中國(guó)銀聯(lián)、上汽集團(tuán)、騰訊等企業(yè)也通過子公司間接持有通行寶股份。

2023年全國(guó)兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理提出“兩年內(nèi)基本取消高速公路省界收費(fèi)站，實(shí)現(xiàn)不停車快捷收費(fèi)”。到2023年底，全國(guó)ETC用戶累計(jì)超過2億，其中新增用戶就有1.27億。中國(guó)快速進(jìn)入ETC時(shí)代，也成為通行寶上市的重要推力。

ETC發(fā)行商如何賺錢

暴漲的ETC用戶量帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展。2023年，通行寶實(shí)現(xiàn)收入14.31億元，同比增長(zhǎng)302%，歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比增長(zhǎng)381%。

此后兩年，隨著ETC新增用戶減少，其營(yíng)收和利潤(rùn)有所下降，但利潤(rùn)率仍然頗高。2023年，通行寶營(yíng)業(yè)收入為5.93億元，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，凈利潤(rùn)率超過30%。

2023年的營(yíng)收中，60.95%來自與ETC相關(guān)的銷售和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。從招股書可以看出，ETC最主要的銷售對(duì)象不是車主，而是銀行：銀行付費(fèi)購(gòu)買ETC設(shè)備后，再免費(fèi)推廣給車主，目的是讓車主辦理其銀行卡，從而獲得新客戶并提高銀行卡的使用頻次。2023年，公司前五大客戶分別是江蘇交控、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、江蘇農(nóng)村信用社、中國(guó)銀行。

價(jià)格方面，如果銀行獨(dú)立發(fā)展客戶，則通行寶出售ETC設(shè)備的價(jià)格為130元/套；如果采取“銀行獲客＋發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)支撐”模式，價(jià)格為150元/套；以“發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)推廣＋綁定銀行賬戶”模式，價(jià)格為180元/套。

招股書顯示，2023年，通行寶ETC設(shè)備的成本為103.13元/個(gè)，包括了材料、人工、渠道等成本。

銷售ETC設(shè)備是一次性收入，通行寶還有一項(xiàng)長(zhǎng)期收入——電子收費(fèi)服務(wù)。這是跟高速公路公司結(jié)算ETC通行費(fèi)時(shí)，高速公司支付給通行寶的服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率為0.35%。2023年其ETC發(fā)行收入為2.24億元，電子收費(fèi)服務(wù)收入為1.38億元，可見服務(wù)費(fèi)也是一大筆收入。

另外，通行寶還有一項(xiàng)“意想不到”的收入：利用車主儲(chǔ)值卡內(nèi)余額產(chǎn)生收益。2023年末，其ETC儲(chǔ)值卡余額為17.1億元，儲(chǔ)值卡沉淀資金收益為6154.97萬(wàn)元，相當(dāng)于一份利率3.6%的理財(cái)產(chǎn)品。

招股書提到，目前國(guó)家或行業(yè)主管部門并未對(duì)ETC儲(chǔ)值卡沉淀資金出臺(tái)專門的監(jiān)管政策，加之2023年5月國(guó)家政策已經(jīng)要求停止發(fā)行ETC儲(chǔ)值卡，未來出臺(tái)針對(duì)ETC儲(chǔ)值卡資金監(jiān)管政策的可能性較低。

ETC之外，智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)是通行寶另一大塊業(yè)務(wù)，主要為行業(yè)提供軟件開發(fā)、綜合解決方案和系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)，這部分收入占總營(yíng)收的36.97%。去年，智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)了31.94%。

ETC發(fā)行高潮已過，轉(zhuǎn)向智慧交通

2023年是中國(guó)ETC發(fā)行的最頂峰，高潮過去后發(fā)行量明顯降低。通行寶2023年ETC設(shè)備的銷量是950萬(wàn)個(gè)，2023年驟降至107萬(wàn)個(gè)，2023年為103萬(wàn)個(gè)。

ETC的發(fā)行顯然已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)區(qū)，很難再大幅增長(zhǎng)。通行寶預(yù)計(jì)，未來每年公司新增ETC用戶約150萬(wàn)-250萬(wàn)，通過ETC設(shè)備銷售實(shí)現(xiàn)收入約為2.25億-3.75億元。

江蘇交控運(yùn)營(yíng)管理江蘇省內(nèi)88%的高速公路和橋梁，這也導(dǎo)致通行寶的收入中關(guān)聯(lián)交易收入占比極高。2023年，其關(guān)聯(lián)交易收入占總營(yíng)收的46.98%。不過通行寶稱，與江蘇交控及其下屬企業(yè)之間的交易是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果，具有必要性和合理性。

雖然現(xiàn)在ETC可以線上發(fā)行、全國(guó)通用，但高速公路行業(yè)仍具有極強(qiáng)的地域性，當(dāng)?shù)剀囍魍ǔＡ?xí)慣在常住地辦理ETC。目前全國(guó)共有31家ETC發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)，除了山東有兩家外，其他省份各有一家，主要負(fù)責(zé)各自省內(nèi)的ETC發(fā)行工作。通行寶2023年的收入中，86.56%來自江蘇。

通行寶此次上市募資額為5.59億元，其中8404萬(wàn)元投入ETC生態(tài)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)，1.23億元將投入ETC城市靜態(tài)交通項(xiàng)目（即城市內(nèi)停車場(chǎng)），其余用作智慧交通等項(xiàng)目。

對(duì)于城市內(nèi)部的停車場(chǎng)ETC業(yè)務(wù)，看上去市場(chǎng)廣闊，但實(shí)際的滲透率較低。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研顯示，“北上廣深”智慧停車場(chǎng)覆蓋率僅為7%。目前通行寶的電子收費(fèi)服務(wù)收入中，98.75%來自高速公路，只有1.25%來自停車場(chǎng)和加油站等地。

而智慧交通業(yè)務(wù)同樣具有一定的地域性，一般各省均存在從事該類業(yè)務(wù)的公司，在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ氖袌?chǎng)資源和地域服務(wù)優(yōu)勢(shì)。此外，包括阿里、騰訊、華為等大型科技企業(yè)也在布局智慧交通，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

不過，通行寶在招股書中稱，結(jié)合近3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，預(yù)計(jì)智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)在未來3年內(nèi)仍將保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，有望維系高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至今年2月底，其相關(guān)業(yè)務(wù)在手訂單金額約3億元。

今年上半年，通行寶的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，營(yíng)收同比下降15.17%，歸母凈利潤(rùn)下降28.16%。通行寶稱，原因主要是3月-5月期間，上海、江蘇等地新冠疫情較大面積爆發(fā)，影響了ETC發(fā)行和高速公路車流。

通行寶預(yù)計(jì)，今年1-9月份，營(yíng)收將同比增長(zhǎng)4.98%-8.48%；不過，歸母凈利潤(rùn)仍同比下降，預(yù)計(jì)下降幅度3.25%-9.39%。